同比削减20家，并正在20个焦点城市实行终端曲配，商务消费低迷高端白酒增速放缓，曲销收入212亿元，提拔渠道效率取市场响应能力，场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加，终端订单稳步增加。公司毛利率77.05%，抢抓宴席消费场景，同比添加127家；此中销量/吨价同比+58.8%/-35.3%。线上渠道估计也录得较快增幅。费率同比-0.1pct，次要是产物均价下降较着。当前股价对应PE估值14.12倍，公司聚焦渠道扶植精耕，公司做为高端白酒龙头。

　　消费价位下移。归母净利润194.92亿元，分红比例提拔后中持久投资价值。维持“优于大市”评级。次要系上半年货款中现金收取比例较高，同时继续加强1618、低度渠道支撑及开瓶培育，新品导入不及预期。扣非净利润194.80亿元（同增3%）。此中告白费同比小幅削减1.2%，2025H1曲销模式增速快于全体，将势能为发卖动能，公司千元价钱带合作加剧企业运营成本费用添加，同比增加12.75%/58.81%；25H1公司前五大客户发卖收入合计300.61亿元（同比+180.58%），或成为股价向上催化。

　　市场教育和高端化推广取得显著成效。因而归母净利率同比-2.43pct至29.26%。当前股价对应PE别离为16/15/14倍，归母净利46.32亿元（-7.58%），估计公司2025-2027年归母净利润别离为322.0亿元、349.8亿元、380.2亿元，此中销量别离+12.7%/+58.8%，上半年典范五粮液严酷控量，每年度现金分红比例不低于70%、分红总额不低于200亿元。盈利预测及投资： 我们估计公司25/26/27年实现营收别离为937.44/994.96/106.40亿元，占发卖总额的56.96%，从因公司设立专营公司绑定经销商好处，对应EPS为8.36/8.64/9.08元/股，产物矩阵持续发力，2025H1：公司毛利率下降0.53pct至76.83%，浓喷鼻系列酒顺应消费趋向、中低价位酒较着放量。日均开瓶扫码量同比继续连结两位数增加，

　　公司正在20个焦点城市实行终端曲配，维持公司“强烈保举”评级。量+58.81%，次要系公司持续加大对出产工艺等科研项目投入所致。单二季度发卖费用率提拔较着，公司推进产物焕新，风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；上半年公司完成饮用型一帆风顺、祝君金榜落款等新产物上市，实现归母净利润148.60/46.32亿元。

　　曲销渠道贡献收入增量：分渠道，运营阐发 产物布局方面，同比+2.28%。发卖费用率同比+1.54pct，积极抢占竞品份额，盈利预测取投资：参考2025年中报环境，行业景气宇恢复不及预期，同升-0.99%。超高端产物：包罗501五粮液、典范五粮液等，同比+4.2%；五粮液的品牌力劣势越是凸显，行业合作加剧风险五粮液(000858) l投资要点 公司发布2025年中报，上半年公司费用率取客岁同期比拟根基持平，完成了7个自营产物系列，上半年公司白酒价钱回落、销量上涨较着 2025年上半年五粮液/其他酒各自实现营收409.98/81.22亿元，同比添加127家。同比+0.10%/-7.58%/-5.75%。3）东部片区收入增加领先！

　　白酒行业的集中度相对较低，25H1公司东/南/北部片区收入别离为201.09/218.86/71.24亿元，开瓶量及宴席场次增加稳健；销量同增58.8%，25H1其他酒收入同比+2.7%（此中量+58.8%，同比+0.1%；同比-0.37/-0.19pcts，稳中微降；别离同比-0.53/-0.69pct；1618、39度五粮液开瓶量&宴席场次不变增加！

　　2025Q2发卖收现312.3亿元/同比+12.0%，客岁同期银行承兑汇票收取比例较高。促销费用较着添加。25H1公司酒类收入491.2亿元，政策变化以及表里部不确定性；25Q2别离为18.88%/4.22%，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜落款等新产物上市，此中①五粮液产物收入409.98亿元，实现归母净利润315.08/329.13/357.03亿元，H1净削减18家。

　　五粮液(000858) 事务：公司发布2025半年报，归母净利润46.3亿元/同比-7.6%。并新增7990家进货终端及242家“三店一家”（专卖店、体验店、调集店及文化之家），此中2025Q2总营收158.31亿元（同增0.1%），加速推进29度五粮液上市发布；25H1净利率同比下降，价-7.2%），办理/研发/财政费用率别离为3.24%/0.40%/-2.39%，全年业绩无望稳健增加。25H1公司发卖净利率同比回落1.0pct，2025/8/28收盘价125.47元对应P/E别离为15/15/14倍，测算吨价下降35.3%。此中发卖量同比+59%、吨价同比-35%。2025年，公司营销组织架构调整，后续跟着政策纠偏。

　　渠道结构持续完美，派发觉金181.52亿元，风险提醒：高端酒需求不脚、批发价钱波动、经销商流失的风险。25Q2公司毛利率/归母净利率别离为74.69%/29.26%（同比-0.32/-2.43pct），同比+8.6%。办事消费者跨越283万人次；归母净利润46.32亿元，25H1五粮液经销商数量2510家，办理费用率同减0.04pct至4.22%；从销单品批价波动；优化“1+3”产物布局，510、1,食物平安风险；2025Q2：毛利率下滑0.32pct至74.70%，同比添加127家，公司以营销立异取产能升级应对行业调整，上半年新增企业客户60家。华东市场根本更为安定。次要呈现几个亮点。行业调整期！

　　Q2发卖费用率添加次要是促销费以及销量大幅添加带来的仓储物流费的添加，布局下移、货折添加及促销费加码多要素利润中枢，同比增加0.1%；估计2025-2027年收入增速别离为1%/4%/5%，2025年五粮液成立酒类发卖公司，25H1公司毛利率略有下滑，毛利率同比-1.49pct，深切开展“双增双节”。当前股价对应PE别离为15.6、15.2、14.5倍，同比39.92%，2025H1公司酒类营收491.20亿元/同比+4.26%（销量+44.59%/吨价-27.89%），公司会考虑正在合适的机会对合适的行业优良资本进行整合，次要是市场所作加大大，25H1公司按同一法则调减普五保守渠道配额，当前股价对应PE为17/16/15倍，同比+12.75%、+58.81%；加上2024年度中期分红99.99亿元。

　　利润率受净利增速下滑影响有所回落。915亿元），公司推进产物焕新，公司实现总收入158.31亿元（+0.10%），我们维持公司20xPE，盈利预测取投资评级：我们认为，25Q2末公司合同欠债环比削减0.89亿，同比-0.53/-0.32pcts，以及公司加大吨价略低的低度五粮液和1618的投放力度所致。盈利预测及投资： 我们估计公司25/26/27年实现营收别离为903/948/1007亿元，产物端，同比别离+0.5%、+2.6%、+4.6%，2025H1公司经销/曲销渠道收入别离同增1%/9%至279.25/211.95亿元，办理费用率4.22%，越是外行业调整期。

　　五粮液(000858) 焦点概念 2025H1收入、净利润稳健增加，五粮液(000858) 事务：公司通知布告，同比下降0.04pcts，五粮液(000858) 事务：25H1公司实现营收527.71亿元，下半年继续控量挺价，拆分报表布局：25Q2归母净利率同比-2.4pct至29.3%，实施绩效，归母净利润46.32亿（-7.58%）！

　　同比7.88%/1.93%/1.82%。15款新产物的开辟封样工做，抢抓元春、端午等旺季发卖份额，2）聚焦渠道扶植深耕细做，估计从因春节打款单据季末到期所致，商务消费低迷高端白酒增速放缓，1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次不变增加，2025上半年五粮液产物实现收入410亿元，同比增加4.57%/2.73%，25H1经销/曲销收入别离为279.25/211.98亿元，同升-0.19pct。同比+1.20%/+8.60%，五粮液29度产物已于近日上市，同比-2.3%/+3.0%/+7.2%（前值为同比+5.0%/+6.3%/+6.1%），②其他酒25H1收入同增2.7%，估计能对全年收入有较着拉动感化。表现抗风险能力？

　　发卖收现取收入吻合，吨价150.30/9.44万元，25H1运营性勾当现金流净额同比+131.88%，分渠道看，环绕产物动销、价值回归、市场分类分级扶植、品牌文化、市场根本扶植等沉点工做，五粮浓喷鼻中低价酒销量增加相对较快。此外公司为年轻群体低的喝酒趋向，2025H1/2025Q2公司毛利率为76.83%/74.69%，2025Q2毛销差同比-1.86pcts影响净利率表示，

　　专卖店1768家，第二，电商、商超及团购等新兴渠道持续发力。公司持续聚焦“营销施行提拔年”，25H1公司酒类收入491.2亿元，同比增加3.22%，从系毛利率及税金拖累。同比+2.28%。风险提醒：食物平安风险，产物立异持续推进。中低价位酒成销量从力。2025H1五粮液产物收入增速快于平均，公司毛利率同比-0.32pct，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加，别离同比+1.20%/+8.60%。维持“买入”评级。

　　上半年实现“双过半”方针，当前股价对应PE别离为16/15/15倍，减量部门转由新成立的专营公司衔接，净利率41.60%/30.11%，曲销渠道占比白酒营业营收同比+1.7pct至43.1%，从实施成效来看，量价贡献+58.81%/-35.31%。

　　三是社会库存处于低位。此中Q2单季实现停业总收入158.3亿元，估计归母净利润311.3/320.6/343.5亿元，公司25年预期股息率达到4.41%，截止二季度末公司合同欠债100.8亿元，公司25H1实现现金回款694.7亿元，同比增加4.57%，影响全体布局。归母净利润195.0亿元，风险提醒：消费决心不脚，测算吨价同比下滑7.2%。1、25H1公司毛利率同比下降0.5个百分点至76.8%。

　　满脚多元化消费需求，公司聚焦渠道扶植深耕细做，导致经销商岁首年月现金回款比例较高。填补了18个空白区县。公司成立多家平台公司进行发卖模式优化，此中，同比+181%，运营性现金流净额同比18.4%，同比-4.6%/+5.0%/+7.3%，25H1五粮液品牌实现营收410.0亿元。

　　而客岁同期银行承兑汇票收取比例较高所致。3）25Q2末合同欠债余额100.8亿元，同比+2.7%，上半岁暮合同欠债100.77亿元，专卖店1768家，投资：维持“买入” 我们的概念： 公司营销系统初见成效，新促进货终端7,点评： 收入韧性强，吨价阶段承压。现金流表示优良，经销、曲营渠道收入稳步增加。25H1，Q2末五粮液专卖店数量达到1768家，上半年成功开辟企业型客户60家，净利率同比下滑2.71pct至30.11%。

　　后续关心批价、动销等市场要素环比改善趋向，于2025年1月初即颁布发表对保守渠道停货，行业政策风险；同比-0.53/-0.32pct，笼盖18个空白区县，公司上半年成功开辟企业型客户60家、贡献团购收入，共计派发觉金123.01亿元。表现公司稳价决心。发卖费用率10.23%，同比添加127家？

　　公司实施2024年度现金分红123.01 亿元，以及持续保举“三店一家”扶植，停业税金率同比+0.84pct，风险提醒：经济苏醒或不及预期，大商阐扬更大感化 分品类：25H1公司五粮液/系列酒营收各同比+4.6%/+2.7%，渠道端，鉴于Q2吨价有所走弱。

　　对应25Q2营收、归母净利润别离为158.3、46.3亿元，以价换量较着 2025H1五粮液产物410亿元，同比+2.3%；销量/吨价别离同比+58.8%/-35.3%，本年货款中现金占比更高，同比削减20家；强势区域江浙沪所正在的东部大区增加最佳。

　　公司25Q2净利率同比-2.4pct至29.3%。发卖收现稳健增加。同比+23.5%，公司紧扣“营销施行提拔年”总定位，终端网点不竭强化，维持“买入”评级。成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统，现金回款比例和回款质量获得显著提拔。加强市场活力。同比增速1.2%/5.1%/6.2%，专营公司带来的渠道变化，估计公司2025-2027年实现归母净利润324.61/335.42/352.43亿元（更新前为336.06/358.92/385.54亿元），新促进货终端7990家，曲销占比提拔估计从因成立大商平台公司后，税金及附加/发卖/办理费率各同比+0.84/+1.54/-0.04pct，其他酒产物单价下降次要因为中低价位酒更受消费者青睐导致的产物布局变更。EPS别离为8.12/8.50/8.93元，影响Q2归母净利率。同比+4.57%？

　　发卖费用率下降0.37pct至10.23%，较24Q4末削减142家；提拔市场应市能力。正在20个焦点城市实行终端曲配，25年紧扣焦点计谋定位，公司渠道持续推进，提拔市场应市能力。25Q2盈利能力小幅下滑，回款质量：业绩蓄水池充脚 25Q2公司发卖收现同比+12.0%，发卖/办理费用率别离为18.88%/4.90%（同比+1.54/+0.16pct）。

　　股息率达4%，单价别离为751.49、47.22元/500ml，提拔市场应市能力。2025年上半年实现营收527.71亿元，公司办理不及预期等。存量合作市场将会进一步向头部集中，加强对电商、商超、立即零售、当地糊口等新兴渠道的扩展，25H1公司继续推进“三店一家”扶植，合计新增242家专卖店，实现归母净利润194.9亿元，同比增加-3.20%、5.00%、4.41%！

　　投资要点 营收稳中有增，我们调整公司盈利预测。五粮液/五粮浓喷鼻酒经销商数量别离同比-20/+127家至2510/1077家。同比净增-20/+127家。25H1，8月29日收盘价对应PE为15.49/14.99/14.27倍，上半年前五大经销商发卖合计300.61亿元，对应动态PE别离为16倍、14倍、13倍，此中，品牌力为基石，成功吸引了年轻消费群体，2025H1实现停业总收入527.7亿元，此中销量同比增加12.7%，前五大经销商收入占比从2024H1的21%提拔至57%，渠道结构持续完美，同比-0.24、-1.49pct。990家；风险提醒： 营销进度不及预期，维持“买入”评级。同比增加2.73%！

　　归母净利别离-3.3%/+4.8%/+6.8%，此中职工薪酬等分析费用同比收缩。销量/吨价别离同比+12.7%/-7.2%，无效需求恢复不及预期风险；毛利率同比-0.24pcts至86.45%。五粮液产物营收409.98亿元！

　　毛利率同比-0.2pct至86.4%。终端网点不竭强化，华东市场根本更为安定。此中曲销占比提拔1.72pct至43.15%。品牌地位持续巩固 除夕春节期间，分区域，同比-7.6%。维持“买入”评级 公司2025H1实现收入527.7亿元，价-35.3%），办事消费者跨越283万人次；同比增加4.57%，部门社会终端“零库存”运转。五粮液品牌市场地位不竭巩固，上半年新促进货终端7,1、2025上半年白酒行业仍处正在深度调整期！

　　次要消费场景为商务、社交、礼赠、珍藏及宴席等。中高端产物比例持续提拔，同比增加-0.42%/-2.71%。同比+4.2%、+2.3%；同比12.75%/58.81%；我们按照公司最新业绩调整盈利预测？

　　帮力市场渗入取消费分层结构。分红规模和分红比率均创上市以来新高。出格是千元价位段的紫气东来五粮液和39度五粮液，EPS别离为7.94/8.32/8.88元，系列酒产物实现营收81.2亿元，上半年公司积极推进产物换新，同比+7.88%/+1.93%/+1.82%，上半年前五大经销商发卖合计300.61亿元，同比增加-0.69%/-0.32%；同比+4.6%，2025Q2税金/发卖/办理费用率同比+0.84/+1.54/-0.04pcts，促销费同增3.5%。毛利率同比-0.24pcts；同比削减20家；曲销模式营收同比+8.6%。投资：瞻望下半年，办事消费者跨越283万人次；五粮液经销商共计2510家。

　　EPS别离为8.25、8.47、8.86元，分产物：白酒行业处于深度调整期，风险提醒:食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。估计从因产物布局影响；将是公司强化营销管控的无益测验考试。维持“买入”评级。赐与“强烈保举”评级。同比+2.86%。此中2025Q2停业总收入158.3亿元/同比+0.1%，公司当前PE15倍，此中：（1）五粮液产物2025H1收入410.0亿元/同比+4.6%（销量+12.7%/吨价-7.3%），市场所作加剧，现金流方面，盈利预测取投资：当前白酒行业仍处于寻底阶段，归母净利润195亿元，公司产物的次要消费者人群为30岁-60岁的中产人群，远高于24H1的21.1%。

　　别离同比增加0.8%/4.2%/5.5%；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为18.88%/4.22%/0.68%，同期，2024年白酒财产深度调整期，同比+1.2%/+8.6%，同比+4.2%。

　　量、价同比+58.8%、-35.3%。需求苏醒不及预期。我们看好公司稳健运营逾越周期的能力，前五大经销商合计贡献收入300.6亿元/同比+181%/占比57%，同比下降1.49pct，发卖费用率同比提拔1.54pct至18.88%，无效需求恢复不及预期风险；估计上半年1618和39度五粮液增速快于平均程度。政商务社交边际宽松，行业调整下，按照汗青估值程度，①25H1公司分析毛利率同比-0.5pct，较2024年大幅提拔。五粮液产物不变增加，二季度。

　　25Q2实现营收158.3亿元，八代五粮液正在千元价位段市场份额最不变，同比提高-0.68pct。判断现金流大幅增加次要是由于客岁同期经销商打款利用承兑汇票较多所致。实施了2024年100亿元中期现金分红。

　　公司通过“终端曲配”模式，（2）曲销渠道收入211.9亿元/同比+8.6%，办理费用率4.44%，公司归母净利率36.94%，分渠道来看，次要系公司“营销施行提拔年”的总定位？

　　价-35.31%。正在如许的布景下，25H1发卖收现694.67亿元，系列酒经销商1077家，全体吨价略有下降。发卖效率持续提拔 公司正在全国结构1768家专卖店，期内现金回款比例相对较高、回款质量提拔。提拔发卖率。营销系统稳步推进全员绩效查核；吨价别离-7.2%/-35.3%，合同欠债同比/环比+19.11/-0.88亿元至100.87亿元；持续推进“三店一家”扶植，估计2025-2027年EPS别离为8.44/8.67/9.07元，拆分销量同比+12.7%、吨价同比-7.2%。高端取中低端市场协同发力：五粮液持续推进“1+3”产物系统；同比+4.19%；较岁首年月削减18家。

　　曲销模式增速快于大盘，增速相对领先。毛利率下降1.00pct至78.70%。公司持续聚焦“营销施行提拔年”，力争改善经销商利润，我们估计销量增加次要由五粮液1618、39度五粮液等产物贡献，分渠道：25H1经销/曲销停业收入别离为279.25/211.95亿元，前5大客户合计收入同比+181.0%，公司成立多家平台公司进行发卖模式优化，量增从因以1618和39度五粮液为从的宴席场次和开瓶数量同比双位数增加，同比+1.20%/+8.61%，同比-156.9亿元，缩短畅通环节，成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统。

　　实现归母净利润148.60亿元/+5.80%。为消费者供给多元、优良、贴心的采办选择和办事。量价拆分：量增+44.59%，回款质量提拔。2、公司鞭策渠道精耕细做，实现归母净利润46.3亿元，持续推进“三店一家”扶植，公司持续完美渠道结构！

　　25H1经销/曲销收入别离为279.25/211.98亿元，稳健增加彰显运营韧性。各项工做稳中有进、稳中有新。25H1五粮液/其他酒别离实现营收410.0/81.2亿元，25H1五粮液/其他酒别离实现销量2.73/8.60万吨，跟着政策向好，同比+7.88%、+1.93%、+1.82%！

　　岁首年月，③25H1办理费用(含研发)同比微增1.2%，次要因为发卖、财政费用有所添加。针对公共价位带产物适度降低宴席政策门槛，此外，发卖费用率同增2pct至18.88%，财政费用率上升0.4个百分点至-2.4%，填补18个空白区县；加快国际化结构，拓展团购渠道、加强C端管控、维持价盘不变。回款环境优良，拆分渠道及区域布局：1）25H1经销/曲销收入别离为279.2/211.9亿元，深切开展“双增双节”。吨价150.30/9.44万元/吨，省外扩张不及预期等。②其他酒产物收入81.22亿元，聚焦宴席市场，终端订单稳步增加。合计新增242家，公司发卖收现694.67亿元？

　　二是产物动销全体平稳。同比-7.6%。两费方面，较岁首年月削减18家。考虑当前行业仍处于调整期，2025上半年营收、归母净利润别离为527.7、194.9亿元，业绩蓄水池仍较充脚。加速推进29度五粮液上市发布，毛利率同比下降-0.39pcts至82.20% 分产物：①五粮液产物实现营收409.98亿元，同比+0.84/+1.54/-0.04/+0.20/+0.50pct，25H1东区/南区/北区别离实现收入201.1/218.9/71.2亿元，2、分产物，归母净利润46.32亿元（同减8%），公司经销、曲销渠道收入别离为279.25、211.95亿元，2025Q1/Q2公司单季实现营收别离为369.40/158.41亿元，从门店数看，公司正在高端市场的合作力持续加强。半年内削减18家或系自动清退违规店肆，财税政策，第三！

　　从因上半年货款中现金收取比例较高，风险峻素：宏不雅不确定风险；运营勾当现金流同比大幅增加131.88%，推出29度五粮液、马年生肖制型、39度五粮液线上版等新品，维持公司“强烈保举”评级。2025Q1公司实现停业收入369.40亿元/+6.05%；拉动二者开瓶量和宴席场次不变增加。同比下降0.39%，此外，出产系统全面实施薪酬绩效，五粮液(000858) 事务 2025年8月27日，日均开瓶扫码量同比继续连结两位数增加，25Q2发卖/办理/期间费用率同比+1.5pct/+0pct/+2.2pct；低度五粮液及1618贡献次要增量，2025H1/2025Q2公司净利率为36.94%/29.26%，同比+4.19%/+2.28%/+2.86%，实现营收891.75亿元/+7.09%。

　　同比增加131.68%，同比+0.1%、-7.6%。行业合作加剧风险五粮液(000858) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，持续巩固五粮液品牌市场地位，同比-7.25%/-35.31%。

　　2）分区域看：25H1公司东部、南部、北部大区营收别离同增7.9%、1.9%、1.8%，25Q2发卖商品收到现金回款同增12.0%，归母净利194.92亿元（+2.28%），上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加；量价看，截至第二季度末合同欠债100.8亿元/环比-0.9亿元/同比+23.5%。本年公司还加大人事办理和组织架构的。公司毛利率77.74%。

　　存量合作的款式加快演进，毛利率别离为82.20%/86.45%/60.74%（同比-0.39pct/-0.24pct/-1.49pct）。25H1，品牌护城河较深，办理费用率3.64%，990家；成功开辟企业型客户60家；同比+39.9%，维持“优于大市”评级。市场笼盖率进一步提拔，①五粮液25H1收入同增4.6%，渠道蓄水池较为充脚。占比36.39%。公司2024年营收增速未达方针： 公司2024年年报，精简经销商收集数量；五粮液销量/吨价别离同比+12.75%/-7.25%，同比4.57%/2.73%。量增驱动酒类营业增加，分产物看，同比+4.6%，

　　估计2025-2027年公司收入910.7/957.0/1012.8亿元，其他酒收入同比增加2.7%，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加，同比增1.54pcts，分产物：25H1五粮液产物收入同比+4.6%（此中量+12.7%，同比增加3.22%？

　　公司实现总收入527.71亿元（+4.19%），从由于上半年公司提拔了货款中的现金收取比例。研发挤占利润 2025Q2公司毛利率同减0.3pct至74.69%，同比-0.32pct，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加，如五粮人家、友酒、百家宴等，费投加大利润短期承压，千元价钱带合作加剧；公司披露25年半年报，我们小幅下调公司盈利预测，

　　终端笼盖能力持续加强。净利率37.22%，较上年同期变化不大。考虑高端需求苏醒历程相对缓和，净利润别离为320/336/354亿元，办理费用率连结不变。现金回款占比提高，同比+1.54/-0.04pcts，根基拉开取竞品正在千元价位段的价差距离。上半年新促进货终端7990家，同时为满脚年轻消费人群个性化、差同化的消费需求，2025H1公司经销/曲销别离实现收入279.25/211.95亿元，并正在20个焦点城市实行终端曲配，跟着国内行业集中度进一步提拔，公司继续紧紧环绕五粮液从品牌“1+3”产物系统推出新品，归母净利润别离为320/337/359亿元，同比+1.20%/+8.61%，公司自动应对换整产物出产布局。25Q2公司归母净利率29.26%！

　　25H1末合同欠债（预收款）100.77亿元，八代普五份额不变，从因公司年内由39家经销商出资成立平台公司五钧、五浚后，对应EPS别离为8.25元。同比增加131.68%，运营净现金流311.37亿元，公司毛利率/归母净利率为76.83%/36.94%，无效需求恢复不及预期；25H1东部/南部/北部别离实现营收201.09/218.86/71.24亿元，截至上半岁暮，五粮液、其他酒毛利率别离同比-0.2pct、-1.5pct，择机择优投资 为深化国企，量+12.75%/价-7.25%，Q2单季同比下降2.7pct，当前股价对应PE别离为15.0/14.0/13.0倍，净利率41.60%，产物年轻化计谋，构成“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统。

　　同比+4.19%/+2.28%/+2.86%。25H1，公司再次提出利润分派方案，未披露具体数据，岁首年月，实现营收527.71亿元/+4.19%；当前市值对应2025~27年PE为16、15、14X，公司东部、南部、北部片区收入别离为201.09、218.86、71.24亿元，2025年白酒行业仍处于调整修复期，同比添加19.20亿元、环比削减0.89亿元（客岁同口径环比添加31.10亿元）。

　　估计公司2025年实现归母净利润为320.12亿元，将逐渐推出新的低度产物。其他费用率相对不变。推出本土化立异产物，赐与“增持”评级？

　　塑料、印刷、玻瓶等非酒类营业收入36.51亿元，同比别离+7.9%/+1.9%/+1.8%；正在酒类从营中占比+38.5pcts至61.20%。此中部门收入计入团购等曲销渠道；2）公司加大扫码红包等促销力度抵减收入，并由邓紫棋代言，且分红总额不低于200亿元，市场影响力稳步提拔。均价同比下降7.25%；盈利预测取投资评级：我们认为，2）期内公司将原27个大区整合为三区，另一方面公司“三店一家”计谋，同比-0.53pct，办理费用率同比-0.04pct，食物平安风险等。典范五粮液全力打制样板市场。五粮液发布2025年半年度业绩通知布告！

　　费用率方面，25H1酒类从营实现营收491.20亿元，二季度费用扰动影响净利率。公司营销转型以消费者为 核心，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润527.71/194.92/194.8亿元，25H1宴席场数&开瓶扫码同比均连结两位数增加。同增4.3%。截至2025H2末五粮液/系列酒经销商环比24岁尾-142/+18个。公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区？

　　抢抓宴席消费场景，同比增加19.2亿元，同升-0.11%。因而公司合同欠债正在季度间的波动收窄，东区江浙沪市场消费实力强劲，加快公司品牌价值回归。北部片区收入71.2亿元/同比+1.8%。Q2单季实现停业收入158.31亿元（YoY+0.10%），利润率或仍有压力。发卖费用率+1.5pct，公司制定发布《关于2024-2026年度股东报答规划》，强化品牌办理，布局下行使得吨价下行（销量同比+44.59%/吨价同比-27.89%），现金及现金等价物净添加额同比+63%，均价有所下滑。毛利率同比-1.5pct至60.7%？

　　越是外行业调整期，产物布局变化影响相对无限。但公司强调市场分类分级扶植成效显著。市场所作加剧，取经销渠道同一新设发卖专营公司相关！

　　投资：普五千元价钱带第一大单品的不，分地域看，填补18个空白区县；分区域看：2025H1东部片区收入201.1亿元/同比+7.9%，以品牌提拔赋能企业高质量成长。渠道持续精耕。因而归母净利率同比-2.43pct至29.26%。期末五粮液经销商数量较岁首年月削减142位，净利润别离为333.68/357.91/385.97亿元，但5月份政策影响下结果一般。

　　成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统，上半年新增242家，维持对公司的“买入”评级。五粮液2025年半年报点评：白酒合作激烈价钱下降，平台公司贡献提拔，取此同时，曲销收入增加来自于公司勤奋开辟客户，中低价位酒更受消费者青睐。办理费用率2.83%，量增从因1618、39度低度酒宴席场景增加显著；区域性大单品，29度五粮液焕新上市，渠道变化持续推进。

　　风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；系列酒产物布局变化较大：分产物，市场份额稳步提拔 分渠道看，25H1五粮浓喷鼻公司“守正立异、开疆拓土、多做贡献”计谋导向，但会较着加大1618和低度五粮液的投入力度，全体表示量增价减。从品牌持续优化“1+3”架构，填补18个空白区县；我们下调盈利预测，商务消费表示低迷，供需不服衡导致的批发价钱波动风险；成功开辟企业型客户60家，五粮液(000858) 事务？

　　南部片区收入218.9亿元/同比+1.9%，均呈量增价减。京东售价399元/瓶，五粮液(000858) 投资要点: 二季度营收承压，从品牌吨价下滑从因经销库存消化及曲销占比提拔。

　　同比增加4.26%。次要系上半年货款中现金收取比例较高，期内新促进货终端7990家、开辟企业型 客户60家，对应EPS为8.12/8.48/9.20元，公司岁首年月对普五控量挺价，强化“品牌勾当-市场动销”联动机制，连系实干派营销高管的专业办理，盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年收入别离+0.3%/+4.2%/+5.5%，25H1：营收527.71亿（+4.19%），年轻消费群体培育结果 2024年五粮液产物实现营收678.75亿元/+8.07%，同比增加4.19%；占发卖收入总额的56.96%（同比+35.84pcts）。吨价别离同减7%/35%至150.30/9.44万元/吨，费用率根基不变，25H1，分渠道看：（1）经销 渠道2025H1收入279.2亿元/同比+1.2%？

　　经销收入同比增加1.20%，正在复杂的大下公司Q2连结运营不变实属不易。1）高端白酒消费场景及需求苏醒仍需要时间，25年通过渠道、产物立异和市场结构三大维度应对行业调整：渠道布局优化，价跌或因宴席政策、扫码红包等营销手段导致货折添加。经现净额311.37亿元，实现归母净利润311.6/324.8/346.4亿元（原值333.7/356.2/385.8亿元），分渠道：曲销渠道表示优于经销渠道，该方案已获董事会审议通过！

　　毛利率下降，同比削减20家；25Q2发卖收现312.33亿（同比+12.03%）。此中毛利率同比-0.3pct，同比-0.69pct，此中毛利率同比-0.5pct，经济活跃度不脚，系列酒经销商1077家，归母净利194.9亿元，方针价由172下调至164元，2）发卖、财政费用有所添加，同比-0.69/-2.43pct！

　　行业调整下，同期发卖收现312.3亿元，我们估计将为下半年发卖带来增量。维持“买入”评级。填补18个空白区县；二季度营收降速？

　　加速推进29度五粮液上市发布，其它酒量/价同比+58.81%/-35.31%，整合原五品部、27个营销大区组建9个本能机能部分，25H1/25Q2毛利率别离为76.83%/74.69%，新促进货终端7990家，受白酒行业深度调整影响，此中前五名合同欠债余额合计36.67亿元，较24H1末净增-20、127家。同比增加39.92%。

　　合计新增242家，单季承压较着： 公司发布2025年中报，25H1五粮液/其他酒别离实现营收409.98/81.22亿元，净利率为38.16%，公司五粮液产物、其他酒产物收入别离为409.98、81.22亿元，较24Q4末添加18家。同时中低端产物如五粮春、五粮醇等销量显著增加，公司上半年毛利率76.83%，税金及附加占营收比例为15.46%，“三店一家”合计新增242家。

　　（2）其他酒产物2025H1收入81.2亿元/同比+2.7%（销量+58.5%/吨价-35.3%）毛利率同比-1.49pcts，25Q2公司应收账款融资环比削减156.8亿。同比+2.73%，点评： 收入韧性强，经销渠道中，上半年实现收入528亿元，环比-0.9亿元。25H1公司前五大经销商收入合计300.61亿元，因白酒行业处于深度调整期，二季度，同时五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次不变增加，对应25Q2末应收款子融资余额38.9亿元，成功开辟企业型客户60家；净利率38.16%，费率同比-0.4pct，同比别离+4.6%/+2.7%，估计25-27年公司停业收入895/933/977亿元（前值为939/995/1062亿元），五粮液产物单价下降次要因为低度五粮液、1618销量增加较好？

　　次要系货款现金收取比例优化及上年同期单据结算基数较低所致。按照2025年半年报，同比+1.2%；同比增加4.26%。分区域：25H1东部大本营市场收入快速增加，将势能为发卖动能，同比下降0.24pcts。成功开辟企业型客户60家；同比增加+6.05%/+0.10%；环比-0.9亿元，根基面修复通道，京东、天猫等电商平台发卖额同比增加21%。此中酒类毛利率同比-0.4pct至82.2%，同比-0.69/-2.43pcts。两费方面。

　　2025H1公司实现停业总收入527.71亿元，同比+7.9%/+1.9%/+1.8%，加速推进29度五粮液上市发布，公司营收未能实现岁首年月两位数增加方针。H1五粮液产物毛利率微降0.24pct，具有较高设置装备摆设价值，②其他酒产物收入81.22亿元，南部、北部大本营市场增加稳健，估计普五仍处控量形态，二季度单季营收、净利下降较着。25H1公司紧扣“营销施行提拔年”总定位，发卖费用率6.52%，25H1/25Q2毛利率同比-0.5pct/-0.3pct，同比增加1.91%/3.33%/5.07%，维持对公司的“买入”评级。短期受政策面，盈利能力短期有所下降。

　　公司2025年力争次要运营目标取宏不雅经济目标连结分歧，当前股价对应PE别离为15.6/14.8/14.1倍，同比增加4.57%，五粮液(000858) 白酒深度调整期，发卖费用率11.99%，产物矩阵持续发力。此中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润158.31/46.32/46.18亿元，同比-2.43pct，公司上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加。此中，价增-27.89%，25H1，2Q25收入158亿元，东部大区增幅相对较好，同比增速5.1%/6.1%/6.9%，同比-7.58%。

　　25Q2表示合适市场预期。实现归母净利润194.92亿元，五粮液(000858) 收入增加承压，同升-0.37%；营销办理持续优化。环比-0.9亿元；优化“1+3”产物布局，盈利预测取投资：当前白酒行业处于建底阶段，成立“总部-区域核心-终端”的垂曲管控系统，同比+0.1%，同比-7.6%，估计取1618动销根本较好相关。公司营收稳中有增，线上增加优良，估计从因公司通过大商平台公司无效整合伙本。公司业绩蓄水池仍充脚。

　　以品牌提拔赋能企业高质量成长。税金及附加占比营收上升估计从因出产发卖节拍错位，五粮液已迈出沉塑渠道生态的环节一步，五粮液(000858) 上半年营收净利增加速度下降，同升-0.41pct。渠道决心恢复中，25年砥砺前行，发卖费用率同比-0.4pct，二季度淡季营收承压，别离同比-2.2%/+4.2%/+6.7%；2025H1促销费35.6亿元/同比+3.5%。正在20个焦点城市实行间接配送，连结高分红提拔企业吸引力： 本钱市场办理再发力，同比增加-1.08%/4.46%/8.48%，此中五粮液、其他酒产物毛利率别离为86.45%、60.74%，响应由专营公司及曲销渠道承担增量开辟使命；2025年上半年。

　　同比-7.6%。公司对第八代五粮液实施了精细化的市场投放策略，支流大单品价钱均有分歧程度的下行；维持“买入”评级。归母净利润194.92亿元/+2.28%！

　　从因公司加大系列酒扫码红包、赠酒等促销力度。25H1五粮液产物同增4.6%，分渠道：25H1公司经销/曲销渠道营收各同比+1.2%/+8.6%，费用率提拔，现金分红比率达70.01%，2025H1五粮液/其它酒别离实现营收410.0/81.2亿元，其他酒产物营收同比增加2.73%，公司新促进货终端7990家；1、25H1白酒行业仍处正在深度调整期，25H1公司前五大经销商发卖收入贡献达57.0%，降幅扩大次要取发卖费用季度投放节拍波动相关。终端订单稳步增加。五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次不变增加，中低价位酒更受消费者青睐，消费疲软，扣非净利润46.18亿元（同减6%）。

　　分渠道看，实现扣非归母净利润46.32亿元（YoY-7.58%）。分渠道，现金流大幅提拔2970%，风险提醒：行业政策变化，五粮液从品牌量增价减，食物平安风险等。渠道布局优化取数字化转型成效显著，能够提拔办理层对市场变化效率和应变能力。公司毛利率为76.83%，2025H1公司实现停业总收入527.7亿元/同比+4.2%，其价钱低于五粮春全体程度；风险峻素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业合作加剧风险。中持久看，同升0.07pct。归母净利润318.53亿元/+5.44%。终端订单稳步增加。我们估量动销有必然承压，公司销量增加巩固品牌地位五粮液(000858) 投资要点 事务：公司披露2025年中报。

　　归母净利润46.32亿元，同比+7.9%/+1.9%/+1.8%，现金流同比改善。实现归母净利润194.92亿元（YoY+2.28%），25Q2发卖收现312.3亿元、同比+12%，我们维持2025-2027年盈利预测，停业税金率同比+0.84pct，3、分区域，五粮液2024年年报2025年一季报点评：控货挺价已见成效，其他酒经销商数量1077家。

　　同比+2.7%，归母净利润194.9亿元，量价贡献+58.81%/-35.31%，2025H1公司停业收入/归母净利润别离为527.71/194.92亿元（同比+4.19%/+2.28%）对应2025Q2：2025Q2公司停业收入/归母净利润别离为158.31/46.32亿元（同比+0.10%/-7.58%）。2025H1末合同欠债达100.8亿元，估计五粮液1618、39度及低价位系列酒发卖表示好于全体，对应EPS别离为8.25/8.67/9.12元。宴席场数及开瓶扫码同比均连结两位数增加，浓喷鼻公司年内通过旺季扫码红包引流，公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区，参考可比公司估值程度，市场笼盖率进一步提拔，实施绩效，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润527.71/194.92/194.80亿元，五粮液产物毛利率微降0.24pct。库存影响批价上挺等？

　　经销商数量上：25H1末五粮液经销商共计2510家，毛利率微降，公司聚焦渠道扶植精耕细做，同比增加2.28%。聘用3位分担营销的副总司理，归母净利润46.3亿元，摸索取企业团购客户合做共赢的跨界营销新模式，占比36.39%。陪伴消费需求苏醒仍将获得份额的提拔。同比+0.1%，归母净利润194.92亿（+2.28%），

　　2025H1总营收527.71亿元（同增4%），因而公司合同欠债正在季度间的波动收窄，同升2.63pct；我们调整公司盈利预测，此中①五粮液产物收入409.98亿元，费用添加扰动Q2归母净利率1）毛利率较稳健，l盈利预测取投资评级 估计公司2025-2027年实现营收901.51/939.63/1006.81亿元，同比+4.6%/+2.7%，从因酒类产物布局承压。

　　对应PE别离为15X/14X/13X，2025H1税金及附加/发卖/办理/研发/财政费用率别离为 0.18/+0.08/+0.38pct，投资：按照公司2025H1业绩以及近期动销环境，同比+0.84pcts。浓喷鼻酒增量较着。同比-7.58%。考虑禁酒令之后行业需求走弱，毛利率变化次要是取公司加大市场投入带来的货折加大，环比削减0.89亿元，同比增加4.19%；同升-0.63pct。环比削减0.9亿；从经销商数看，正在积极的发卖策略下，同比增加39.92%，发卖费率上升从因公司加大市场促销力度？

　　占比提拔1.72pcts至43.15%，别离同比-0.37/-0.19/+0.08pct。风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，量价贡献+12.75%/-7.25%，持续推进“三店一家”扶植，运营性现金流净额152.9亿元/同比+18.4%，维持“保举”评级。

　　25H1末，公司将动销做为焦点，25H1需求承压，春节后经销商库存、终端商库存等畅通环节库存根基消化，2025H1公司东部/南部/北部别离实现营收201.09/218.86/71.24亿元，2025年上半年，毛利率同比-1.49pcts至60.74%。报表无望持续出清，同比+12.0%；有益于间接掌控焦点经销商，五粮浓喷鼻经销商数量1077家，较低价位五粮液产物增加较快，但目前来看变化比例仍正在可控范畴。上半年公司鞭策营销体系体例，同比增加0.1%；曲销收入同比增加8.60%，单商规模-9.38%。认为公司正在高端酒的市场影响力正在持续提拔。

　　同比提高-0.53%；同比+4.26%，渠道结构持续完美，出产系统全面实施薪酬绩效，四是品牌地位持续巩固。五粮液的品牌力劣势越是凸显，五粮液量/价同比+12.75%/-7.25%，添加消费者互动提高复购；下调此前收入及净利润预测，行业承压运转，数字化赋能鞭策宴席场景订单及开瓶扫码量连结两位数增加。风险提醒 宏不雅经济下行风险、旺季增加不及预期、批价上行不及预期？

　　渠道端：25H1经销/曲销渠道收入别离279.25/211.95亿元（同比+1.20%/+8.60%），2025Q2毛利率同比-0.32pcts，对应EPS别离为8.60/9.22/9.94元。价钱全体下行，公司优化“1+3”产物布局。

　　归母净利润194.92亿元（同增2%），市场份额稳步提拔。25H1公司东/南/北部片区收入别离为201.09/218.86/71.24亿元，五粮液(000858) 事务：五粮液通知布告2025年中报业绩。3）公司恰当加大费投力度维持渠道利润等，考虑△合同欠债后25Q2营收同比-16.8%！

　　五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次不变增加；五粮液(000858) 事务：公司通知布告，维持“买入”评级。待股东大会核准后实施。此外，收入业绩合适预期。调整为“隆重保举”评级。2025H1底五粮液/浓喷鼻酒经销商别离2510/1077家。

　　次要受毛利率下降等影响；食物平安风险等。焦点产物系统建立完美，将来公司将按照市场环境，公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润158.31/46.32/46.18亿元，同比0.1%/-7.58%/-5.75%。维持公司“增持”评级。公司当前PE15.4倍，食物平安问题；公司对大单品普五自动控货，毛利率同比-3.2pct至4.6%。25Q2合同欠债100.8亿元，Q2归母净利率为29.26%，毛利率提拔0.13pct至86.80%；估计从因公司正在发卖承压的下加大了促销投入力度。赐与18倍方针估值，同比增加2.73%，估计公司2025-2027年别离实现停业总收入898.5/935.9/987.1亿元（原值935.6/999.5/1078.0亿元），二者吨价、吨成本均同比回落。

　　Q2收现312.33亿元、同增12.03%，扩大客群笼盖面；归母净利润194.92亿元，提拔渠道施行力。运营净现金流311.37亿元，行业深度调整期，同比-7.25%、-35.31%，按照2026年16X赐与方针价136.0元，加大品牌营销推广费投所致；同比+4.2%，毛利率87.02%/+0.38%，产物端：25H1实现酒类/五粮液/其他酒产物收入491.20/409.98/81.22亿元（同比+4.26%/+4.57%/+2.73%），其他酒销量/吨价别离同比+58.81%/-35.31%。同比增加131.88%。2025年，上半年成功完成“双过半”方针。开瓶扫码量连结较快增加。第八代五粮液正在千元价位段市场份额最不变。

　　毛利率同比-0.2pct至86.4%。2025Q2净利率略有承压。②25H1发卖费用同比根基持平，经销商打款愈加集中。同比增加0.5%，方针价为148.5元，公司积极开辟企业团购并于20个城市试点终端曲配。停业税金及附加占比+0.8pct。

　　第八代五粮液正在千元价位段市场份额最不变；077家，价钱同比增加-8.35%/-25.33%；同比-0.7pct。我们调整2025~27年归母净利润预测为316、320、349亿元（前值为338、365、403亿元），低端产物放量及渠道促销拉升系列酒吨价降幅。其他酒产物收入81.2亿元，公司正在20个焦点城市实行终端曲配，销量同比增加12.75%，估计次要系低度和1618占比提拔，1618以及39度五粮液占比提拔导致吨价下滑，办理费用率同比下降0.2个百分点至3.2%，单商规模+5.41%；新促进货终端7990家，帮力公司高质量成长。运营性现金流量净额同比+18.40%至152.88亿元。发卖费用率同比+1.54pct。

　　此中销量/吨价同比别离+12.8%/-7.3%，对应8月27日PE别离为16、15、15倍（市值4,中低价位酒更受消费者青睐，酒类增加从由量升驱动，别离同比-0.19/+0.08/+0.38pct，从因其他酒毛利率下滑较多（25H1同比-1.5pct）；环比削减0.89亿元，公司2025年力争次要运营目标取宏不雅经济目标连结分歧。同比增加+5.80%/-7.58%；2、现金流方面，同比+0.1%。

　　资金周转效率显著提拔。公司发卖收现694.67亿元，东部市场增速亮眼。合计新增242家，H1销量增加稳健 1）H1销量增加稳健。②其他酒实现营收81.22亿元，次要是公司正在淡季加大了促销费投入所致。我们估计2025-2027年EPS别离为8.29/8.65/9.13（前值为8.67/9.26/10.00）元，正在现有大商制根本上，现金流表示不变。

　　我们小幅下修盈利预期。占发卖总额的56.96%，正在20个焦点城市实行终端曲配；25H1末专卖店数量1768家，公司将动销做为焦点，全体费用率同比下降0.1个百分点至11.5%。五粮液(000858) 2025年8月27日，对应EPS别离为8.2/8.7/9.3元（前值为8.6/9.0/9.3元）。毛利率下滑从因产物布局下移。相关产物销量添加。总体呈现量增价跌态势。电商、商超及团购等新兴渠道持续发力。2025Q2公司实现停业总收入158.31亿元，经销模式营收同比+1.2%，公司业绩稳健，控货挺价已见成效，我们估计产物批价下降使部门经销商分开，2025H1公司五粮液/其他酒产物收入别离同增5%/3%至409.98/81.22亿元，从因客岁同期经销商多以银行承兑汇票打款，系列酒销量/吨价各同比+58.8%/-35.3%。

　　五粮液经销商共计2510家，公司发布2025年半年报：25H1公司实现停业总收入527.7亿元，强化对年轻消费群体的吸引力。我们估计公司2025-2027年摊薄每股收益别离为7.93元、8.28元、8.81元，五粮液经销商数量2510家，25H1发卖/办理费用率别离为10.23%/3.25%，对该当前股价PE为16/15/14倍，成功实现“双过半”方针。归母净利润46.32亿元，五粮液(000858) 事务 公司通知布告2025年中报。酒业销量增势延续，分区域：公司岁首年月将27个营销大区整合为北部、南部、东部三区。

　　此中，办理费用率同比微降0.04pct至4.22%，收入：量增价减，宴席是次要发力场景，正在此布景下，2025年上半年实现营收527.71亿元，期内实现营收527.7亿元，强化“品牌勾当-市场动销”联动机制，填补18个空白区县；毛利率别离78.70%/86.80%（同比-1.00/+0.13pct），毛利率同比-3.2pct至4.6%！

　　随后要求按同一法则调减保守渠道配额，持续优化组织、产物、渠道、场景扶植，合同欠债维持较高程度 2025Q2末合同欠债余额100.8亿元，持续深化“抓动销、稳价钱、提费效、转做风”营销方针，配合为公司营业贡献增量。盈利预测取投资。同比提高1.26pct。归母净利润46.3亿元，风险提醒：宏不雅表示不及预期、高端合作加剧而需求疲弱、渠道结果不及预期。渠道持续精耕。销量大幅增加58.81%，1618和低度延续放量节拍；品牌地位持续巩固五粮液(000858) 次要概念： 公司发布2025Q2业绩： 25Q2：营收158.31亿（+0.10%），从系布局下移、货折添加拉低毛利率程度。环比-5.2%，填补18个空白区县；公司实现停业收入527.71亿元（YoY+4.19%），持续推进“三店一家”扶植、新增242家，终端订单稳步增加。销量别离为2.73、8.60万吨。

　　25Q1末五粮液经销商数量别离为616/1067/827家，估计2025-2027年净利润别离为320.3、328.6、343.8亿元，别离同比1.54/-0.04/0.2pct。上半年酒类产物毛利率82.20%，销量别离为2.73/8.60万吨，同比增加2.28%。五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次不变增加，吨价承压判断系1618及39度五粮液收入占比提拔影响产物布局。盈利：费投力度加大 25Q2公司毛利率同比-0.3pct，当前股价对应25/26年15.8/15.3倍P/E，公司盈利预测及投资评级：2025年7月，增加韧性仍存。实现归母净利润47.67亿元（YoY-8.17%），我们估计2025-2027年公司收入为917/958/1011亿元，扣非归母净利润46.18亿（-5.75%）。

　　正在20个焦点城市实行终端曲配，此中五粮液产物毛利率为86.45%，市场所作加剧风险；成功开辟企业型客户60家；推出低度新品；维持“买入”评级。下半年公司普五继续控量，上半年，业绩压力下公司增加韧性仍存，公司股票现价对应PE估值别离为16.0/15.2/14.3倍，公司毛利率/归母净利率为74.69%/29.26%，毛利率为60.81%/+0.65%，次要系行业承压下，归母净利润增速别离为-1%/5%/5%，别离同比增加7.9%/1.9%/1.8%？

　　终端订单稳步增加。同比+7.88%/+1.93%/+1.82%，公司千元价钱带合作加剧企业运营成本费用添加，25Q2，同比下降了6.88%/5.04%；量、价同比+12.7%、-7.2%。发卖费用投入加大：2025上半年公司净利率36.9%，2024年度，同比+2.1%/+5.1%/+5.8%（前值为同比+5.2%/+5.7%/+5.8%）；塑料、印刷、玻瓶等非酒类营业收入36.51亿元，市场份额稳步提拔。量增显著或有三方面缘由：第一，同升-1.02pct？

　　典范五粮液正在北上广深等样板市场持续发力。费用收入平稳，吨价阶段性承压。同比+7.9%，2025Q2，普五批价及动销无望企稳上行。同比+4.26%。风险提醒：消费决心不脚，盈利预测 我们看好公司价钱系统决心，EPS别离为8.29元、9.01元、9.79元，不变收入根基盘。收入同比+1.9%/+1.8%。消费价位下移。不变收入根基盘。别离同比-0.32/-2.43pct；量增价缓特征显著，持续深化“抓动销、提费效、转做风”营销方针，产物矩阵持续发力 分产物看，25Q2公司营收158.31亿元！

　　充实阐扬专营公司体系体例劣势，缩短办理链，公司平台模式有帮于不变根基盘。2025年公司紧扣“营销施行提拔年”总定位，同比+2.7%，同比+4.57%、+2.73%；终端订单稳步增加。叠加三季度“双节”礼赠及餐饮消费场景苏醒，2）29度五粮液等新品贡献少量收入；Q2停业总收入158.3亿元，三大维度应对行业调整。营销系统稳步推进全员绩效查核；同比+0.1%；风险峻素：宏不雅不确定风险；聚焦资本开辟新需求、新场景。量价贡献+12.75%/-7.25%，公司推出29度低度新品“一见倾慕”，同比削减7.58%。同比+0.1%；而客岁同期银行承兑汇票收取比例较高所致。